Alleima (OTC: SAMHF) jest stosunkowo nową spółką, gdyż została wydzielona z Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) w drugiej połowie 2022 roku. Oddzielenie Alleimy od Sandvik umożliwi pierwszej spółce realizację konkretne strategiczne ambicje rozwoju, a nie tylko być oddziałem większej grupy Sandvik.
Alleima jest producentem zaawansowanych stali nierdzewnych, stopów specjalnych i systemów grzewczych.Podczas gdy cały rynek stali nierdzewnej produkuje 50 milionów ton rocznie, tak zwany „zaawansowany” sektor stali nierdzewnej, w którym działa Alleima, produkuje jedynie 2–4 miliony ton rocznie.
Rynek stopów specjalnych jest odrębny od rynku wysokiej jakości stali nierdzewnej, ponieważ rynek ten obejmuje również stopy takie jak tytan, cyrkon i nikiel.Alleima koncentruje się na niszowym rynku piekarników przemysłowych.Oznacza to, że Alleima koncentruje się na produkcji rur bez szwu oraz rur ze stali nierdzewnej, co jest bardzo specyficznym segmentem rynku (przykładowo wymienniki ciepła, przewody olejowe i gazowe czy nawet stale specjalne na noże kuchenne).
Akcje Alleima są notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Sztokholmie pod symbolem ALLEI.Obecnie w obrocie znajduje się niecałe 251 milionów akcji, co daje obecną kapitalizację rynkową na poziomie 10 miliardów SEK.Przy obecnym kursie wymiany wynoszącym 10,7 SEK za 1 USD, bieżąca kapitalizacja rynkowa wynosi około 935 milionów USD (w tym artykule będę używać SEK jako waluty bazowej).Średni dzienny wolumen obrotu w Sztokholmie wynosi około 1,2 miliona akcji dziennie, co daje wartość gotówkową około 5 milionów dolarów.
Chociaż Alleima była w stanie podnieść ceny, jej marże zysku pozostały niskie.W trzecim kwartale firma odnotowała przychody w wysokości prawie 4,3 miliarda SEK i choć były one wyższe o około jedną trzecią w porównaniu z trzecim kwartałem ubiegłego roku, koszt sprzedanych towarów wzrósł o ponad 50%, co doprowadziło do spadek całkowitego zysku.
Niestety, wzrosły także inne koszty, co spowodowało stratę operacyjną w wysokości 26 milionów SEK.Biorąc pod uwagę istotne pozycje jednorazowe (w tym koszty podziału związane z faktycznym wydzieleniem Alleimy z Sandvik), według Alleimy bazowy i skorygowany EBIT wyniósł 195 mln SEK.To naprawdę dobry wynik w porównaniu do trzeciego kwartału ubiegłego roku, który uwzględnia jednorazowe pozycje w wysokości 172 mln SEK, co oznacza, że EBIT w trzecim kwartale 2021 r. wyniesie zaledwie 123 mln SEK.Potwierdza to blisko 50% wzrost EBIT w trzecim kwartale 2022 roku w ujęciu skorygowanym.
Oznacza to również, że stratę netto w wysokości 154 mln SEK powinniśmy traktować z przymrużeniem oka, gdyż potencjalny wynik może być na poziomie progu rentowności lub blisko niego.Jest to normalne, ponieważ występuje tu efekt sezonowy: tradycyjnie miesiące letnie w Alleim są najsłabsze, ponieważ na półkuli północnej jest lato.
Ma to również wpływ na ewolucję kapitału obrotowego, ponieważ Alleima tradycyjnie buduje poziom zapasów w pierwszej połowie roku, a następnie monetyzuje te aktywa w drugiej połowie.
Dlatego nie możemy po prostu ekstrapolować wyników kwartalnych, ani nawet wyników za 9 miesięcy 2022 r., aby obliczyć wyniki za cały rok.
Mając to na uwadze, rachunek przepływów pieniężnych za 9 miesięcy za 2022 r. zapewnia interesujący wgląd w podstawowe zasady funkcjonowania firmy.Poniższy wykres przedstawia rachunek przepływów pieniężnych, z którego wynika, że raportowane przepływy pieniężne z działalności operacyjnej były ujemne i wyniosły 419 mln SEK.Widzimy także akumulację kapitału obrotowego na poziomie prawie 2,1 miliarda SEK, co oznacza, że skorygowane operacyjne przepływy pieniężne wynoszą około 1,67 miliarda SEK i nieco ponad 1,6 miliarda SEK po odliczeniu opłat czynszowych.
Roczną inwestycję kapitałową (utrzymanie + rozwój) szacuje się na 600 milionów SEK, co oznacza, że znormalizowana inwestycja kapitałowa za pierwsze trzy kwartały powinna wynieść 450 milionów SEK, czyli nieco więcej niż 348 milionów SEK faktycznie wydanych przez spółkę.Na podstawie tych wyników znormalizowane wolne przepływy pieniężne za pierwsze dziewięć miesięcy roku wynoszą około 1,15 miliarda SEK.
Czwarty kwartał może być w dalszym ciągu nieco trudny, ponieważ Alleima spodziewa się, że 150 mln SEK będzie miało negatywny wpływ na wyniki czwartego kwartału ze względu na kursy walut, poziom zapasów i ceny metali.Zwykle jednak na półkuli północnej panuje dość duży przepływ zamówień i wyższe marże ze względu na zimę.Myślę, że być może będziemy musieli poczekać do 2023 r. (a może nawet do końca 2023 r.), aby zobaczyć, jak firma poradzi sobie z obecnym, przejściowym wiatrem.
Nie oznacza to, że Alleima jest w złej kondycji.Spodziewam się, że pomimo przejściowych trudności Alleima w czwartym kwartale będzie rentowna, a dochód netto wyniesie 1,1–1,2 miliarda SEK, czyli będzie nieco wyższy w bieżącym roku finansowym.Dochód netto w wysokości 1,15 miliarda SEK odpowiada zyskowi na akcję w wysokości około 4,6 SEK, co sugeruje, że akcje są notowane po cenie około 8,5-krotności zysku.
Jednym z elementów, który najbardziej cenię, jest bardzo mocny balans Alleimy.Sandvik postąpił uczciwie, podejmując decyzję o wydzieleniu Alleimy, której bilans na koniec trzeciego kwartału wynosił 1,1 miliarda SEK w gotówce oraz 1,5 miliarda SEK zadłużenia bieżącego i długoterminowego.Oznacza to, że zadłużenie netto wynosi zaledwie około 400 milionów SEK, ale Alleima w swojej prezentacji firmy uwzględnia również zobowiązania z tytułu najmu i emerytur.Według spółki całkowite zadłużenie netto szacuje się na 325 mln SEK.Czekam na pełny raport roczny, aby zagłębić się w „oficjalny” dług netto, a także chciałbym zobaczyć, jak zmiany stóp procentowych mogą wpłynąć na deficyt emerytalny.
W każdym razie sytuacja finansowa netto Alleimy (z wyłączeniem zobowiązań emerytalnych) prawdopodobnie będzie wykazywać dodatnią pozycję gotówkową netto (choć pozostaje to uzależnione od zmian w kapitale obrotowym).Prowadzenie spółki bez zadłużenia potwierdzi także politykę dywidendową Alleimy zakładającą wypłatę 50% zysków zwykłych.Jeśli moje szacunki na rok 2023 okażą się prawidłowe, spodziewamy się wypłaty dywidendy w wysokości 2,2–2,3 SEK na akcję, co przełoży się na stopę dywidendy na poziomie 5,5–6%.Standardowa stawka podatku od dywidend dla nierezydentów Szwecji wynosi 30%.
Choć może minąć trochę czasu, zanim Alleima naprawdę pokaże rynkowi, jakie wolne przepływy pieniężne może wygenerować, akcje wydają się stosunkowo atrakcyjne.Zakładając, że do końca przyszłego roku stan gotówkowy netto wyniesie 500 milionów SEK oraz znormalizowana i skorygowana EBITDA na poziomie 2,3 miliarda SEK, spółka wycenia EBITDA na poziomie mniejszym niż 4-krotność EBITDA.Wyniki wolnych przepływów pieniężnych mogą do 2023 roku przekroczyć 1 miliard SEK, co powinno utorować drogę do atrakcyjnych dywidend i dalszego wzmocnienia bilansu.
Obecnie nie pracuję w Alleima, ale uważam, że wydzielenie Sandvik jako niezależnej firmy ma zalety.
Nota wydawcy: W tym artykule omówiono jeden lub więcej papierów wartościowych, które nie są przedmiotem obrotu na głównych giełdach w USA.Należy pamiętać o ryzyku związanym z tymi promocjami.
Rozważ dołączenie do European Small-Cap Ideas, aby uzyskać wyłączny dostęp do praktycznych badań na temat atrakcyjnych możliwości inwestycyjnych w Europie i skorzystaj z funkcji czatu na żywo, aby omawiać pomysły z ludźmi o podobnych poglądach!
Ujawnienie: Nie posiadam/nie posiadamy akcji, opcji ani podobnych pozycji w instrumentach pochodnych w żadnej z powyższych spółek i nie planujemy zajmować takich pozycji w ciągu najbliższych 72 godzin.Artykuł ten został napisany przeze mnie i wyraża moją własną opinię.Nie otrzymałem żadnego wynagrodzenia (z wyjątkiem Seeking Alpha).Nie mam powiązań biznesowych z żadną z firm wymienionych w tym artykule.
Czas publikacji: 09 stycznia 2023 r